Pad kamatnih stopa: Fed će pričekati do sredine 2026.

Guverner Miran ponovio je svoje neslaganje u korist smanjenja od 50 baznih bodova, dok je predsjednik FED-a Kansas Cityja Schmid izrazio neslaganje s nepromjenom stopa.

Jastrebov ton

Opći dojam sastanka bio je izrazito jastrebovski, u pet glavnih aspekata:

Prvo, predsjedavajući Powell rekao je da je smanjenje stope u prosincu "daleko od" unaprijed zaključenog zaključka, da postoje "jako različita mišljenja [u odboru za određivanje stopa FOMC-a] o tome kako postupiti", te da je za "neke" sudionike ("sve veći zbor") postojao osjećaj "zastanimo" nakon jučerašnjeg smanjenja stope kako bismo vidjeli postoje li "stvarno rizici od pada na tržištu rada" ili je li "snažniji rast koji vidimo stvaran".

Drugo, dok je Powell nastavio ukazivati na rizike pada na tržištu rada kao motivaciju za jučerašnje smanjenje kamatnih stopa, rekao je da je „logika u budućnosti drugačija stvar“, što kao da sugerira da Fed smatra da je uzeo dovoljno „osiguranja“ nakon kumulativnih 50 baznih bodova smanjenja tijekom posljednja dva sastanka.

Treće, iako bi se intervencija Powella mogla smatrati pokušajem da se dužnosnicima FED-a pruži određena opcija za sastanak 9. i 10. prosinca (s obzirom na to da je ostalo šest tjedana i da je tržište gotovo u potpunosti uračunalo smanjenje iz prosinca uoči jučerašnjeg sastanka), važno je napomenuti da bi i sama odsutnost službenih podataka (zbog tekućeg zatvaranja vlade) mogla biti razlog za pauziranje smanjenja kamatnih stopa.

Četvrto, iako je Powell rekao da je stav monetarne politike i dalje „umjereno restriktivan“, napomenuo je da je kamatna stopa FED-a sada u rasponu od 3-4% gdje mnogi dužnosnici procjenjuju dugoročnu neutralnu kamatnu stopu, s obzirom na veliku neizvjesnost oko tih procjena.

Peto, predsjedavajući Powell rekao je da su dostupni podaci o tržištu rada, uključujući zahtjeve za nezaposlenost na državnoj razini i objave poslova na Indeed-u, utješni te da je, na temelju ograničenih podataka, tržište rada „donekle stabilno“. Dodao je da ne vidi značajno pogoršanje bilo gdje u gospodarstvu. U izjavi nakon sastanka navodi se da se gospodarska aktivnost „širi umjerenim tempom“. Danas nije bilo novog Sažetka ekonomskih projekcija, koji će biti objavljen na prosinčkom sastanku.

Kraj kvartala

Također jučer je Fed najavio kraj smanjenja bilance središnje banke (također poznatog kao kvantitativno pooštravanje, QT), s učinkom od 1. prosinca. Od 1. prosinca Fed će prenijeti sve glavnice dospjelih državnih vrijednosnih papira i reinvestirati sve glavnice dospjelih agencijskih i hipotekarnih vrijednosnih papira u državne zapise. Budući da je odljev državnih obveznica već bio ograničen na niskih 5 milijardi USD mjesečno, ne očekujemo veliki utjecaj na tržište državnih obveznica od ove objave, koju je Powell već dobro nagovijestio u govoru 14. listopada. Tijekom proteklih nekoliko tjedana sve je više znakova da se rezerve središnje banke približavaju „obilnim“ razinama s „obilnih“ razina, što je točka na kojoj je Fed prethodno rekao da će zaustaviti kvantitativni zastoj. Predsjednik Powell istaknuo je češće korištenje Stalnog repo aranžmana (SRF) i porast efektivne kamatne stope saveznih fondova (ponderirana prosječna kamatna stopa preko noći transakcija saveznih fondova između depozitarnih institucija) u odnosu na kamatnu stopu na stanje rezervi (IORB) koju je postavio Fed.

Financijska tržišta reagirala su u skladu s tim na Powellov jastrebov ton, s rastom prinosa dvogodišnjih državnih obveznica i USD-a, tržišno impliciranom vjerojatnošću smanjenja kamatne stope u prosincu koja je pala na oko 60-70% s više od 90% prije sastanka, a cijene dionica su se malo spustile.

Osnovni scenarij

Osnovni scenarij analitičara UniCredita ostaje da će Fed sada pauzirati do sredine 2026. Vidimo samo jedno smanjenje kamatne stope sljedeće godine, manje nego što tržišta očekuju. Predviđamo porast inflacije, donekle porast zapošljavanja i solidnu gospodarsku aktivnost, uz potporu smanjenja političke neizvjesnosti i fiskalne podrške Zakona o jednom velikom lijepom zakonu (One Big Beautiful Bill Act). Politički pritisak na Fed vjerojatno će ostati intenzivan, ali pretpostavljamo da će pravni izazovi itd. značiti da predsjednik Trump neće moći odlučno utjecati na monetarnu politiku, bilo promjenama u osoblju ili na druge načine.